文｜王介超 覃静 邵三才
5月15日，原油价格再度走高，叠加美国4月CPI大幅反弹，美债收益率普遍冲高，其中，10年期美债收益率突破4.5%，无风险利率的上行导致全球风险资产遭遇重挫，有色板块亦未能幸免。有色品种自身保持着健康的基本面，如霍尔木兹海峡持续的停航，对铜矿及湿法铜的平稳生产造成潜在威胁，中东电解铝已有逾200万吨产能关停，锡充分获益于AI投入的高景气，短端商品价格均保持强势以支撑权益EPS。当前需密切关注中东局势，若得以缓解，则有色板块有望迎来快速的修复与反弹。
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工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.1%、2.0%、0.3%、2.8%、-3.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
美债收益率冲高，有色风偏被压制
（1）黄金：美国通胀高企，压制短期金价。美国4月CPI同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高；4月核心CPI同比增长2.8%，预估值为2.7%；4月PPI同比涨幅升至6%，为2022年12月以来最大涨幅。中东战事引发能源价格飙升正在加剧美国通胀压力，这也使得新任美联储主席倡导的降息变得更加复杂，引发美债市场抛售加剧，美国多期限的美债收益率触及近年高位。中长期看，美联储降息周期及美国霸权主义受质疑和央行持续购金的背景下，黄金仍是主权信用背书的优质资产，其中长期上涨的基础并未动摇。
（2）铜：价格尝试新高。LME铜价已悄然再度尝试站上14000美元/吨高位，主因供应端再次出现驱动：包括KK、Grasberg、米拉多等铜矿主体的产量指引下调；秘鲁颁布能源与燃油供应链救助法令，令市场担忧能源短缺影响这一重要的铜矿产地的生产中断；海峡封闭时间越长，刚果金、智利等地的湿法铜产出亦会受到威胁。基于供应扰动的压力不断增强，而AI浪潮下的铜消费可圈可点，铜价逆势而上尝试新高。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。
（3）铝：2026年缺口已成既定事实。截至2026年5月，中东地区已经关停电解铝产能达286万吨，叠加莫桑比克Mozal铝厂电力合同到期引发的57.5万吨的产能关停，合计造成2026年海外255万吨的电解铝产量缺失，极大的吞噬了印尼及中国等区域的产量增量，最终2026年产量为负增0.9%。即便考虑下游消费的增速不及预期，特别是中国消费从1.5%的增长下调至0%，全球消费从2%下调至0.7%，2026年全球电解铝缺口达121万吨，而LME+中国现货库存总计180万吨的蓄水池处于低位。硬性缺口的存在正在聚集成推动价格上行的力量，权益端极其低迷的情绪也会随着价格冲高得以扭转。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。
邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。
]article_adlist-->证券研究报告名称：《美债收益率冲高，有色风偏被压制》
对外发布时间：2026年5月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
SFC 编号:BWC080
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
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